Netflix跌超65%，Meta暴跌44%，美科技股涨到底？

随着全球货币宽松和科技进步的红利，过去十年美股经历了超长牛市。其中，以FANNG为代表的科技公司表现尤为出色，成为带动纳斯达克乃至整个美股持续上涨的“引擎”。

然而，这似乎在 2022 年发生逆转。

4 月 19 日，流媒体巨头 Netflix 在其首份季报中称，“再掀风暴”。公司一季度全球净付费用户减少20万，与此前市场预期的273万相比相差近300万。对于Netflix全球总订阅量2.2亿而言，减少20万远未伤筋动骨，该公司表示，由于俄乌冲突，损失了70万续订用户，但最大的问题是股价上涨的逻辑崩溃了。

财报发布后，公司股价立即“暴跌”。 4 月 21 日，Netflix 暴跌高达 39%，创下 2004 年以来的最大盘中跌幅。这也导致了其他科技股的暴跌。同日，华纳兄弟跌逾6%，迪士尼跌5.6%美国科技股大跌，尚未公布财报的Meta和特斯拉也受到牵连，分别大跌7.@ >8% 和 5%。

过去一周美国科技股的“大跌”是其今年表现低迷的一个缩影。以疫情以来强势上涨的五只FAANG科技股为例，截至4月26日，Netflix、Facebook、谷歌、亚马逊、苹果分别下跌65.16%和44.41%分别从年初开始。 %、15.03%、12.38%、8.16%，特斯拉也下跌了5.56%。值得一提的是，与Netflix和Facebook的“大甩卖”相比，苹果和特斯拉的股价无疑显得颇具“韧性”。

市场分析师警告称，Netflix 的经历让投资者担心在财报发布之前购买科技股。那么，为什么“经久不衰”的科技股会受到投资者的质疑呢？ 22年后美股“引擎”为何会“熄火”甚至“倒车”？

对于目前的科技股来说，最大的压力是美联储加息。据华尔街消息，近日，在国际货币基金组织主持的一次讨论会上，美联储主席鲍威尔再次表示将在5月份的会议上讨论加息50个基点，并暗示将在本次会议上不止一次这样做。年。

从广泛采用的股息贴现 (DDM) 估值体系来看，高风险成长股无疑会大幅折让，因为它们的大部分预期回报都处于远端。 因此，在美联储加息的背景下，高风险的成长股短期内难免遭遇“重估”风险。

因此，虽然都是科技股，但Netflix、Facebook、苹果、特斯拉的业绩差异却大相径庭。前两家公司更“增长”，高增长永远不会消失。回报代表逻辑的崩溃，因此今年遭遇了大幅折让。特斯拉仍处于高增长期，折现率的提升无法掩盖其业绩增长潜力；分红并不吝啬的苹果，更倾向于价值逻辑，所以这两家公司可以跑赢同期标普500和纳斯达克。 Daq指数相对来说更“败”。

部分重要科技股表现一览：

加息预期下，成长股吸引力下降，科技股大幅下跌

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年初以来，由于市场对美联储加息的预期升温，全球股市震荡下行。 2月下旬以来，俄乌冲突加剧、全球通胀持续走高、疫情频发、加息预期等诸多不利因素持续打击投资者信心，全球股市市场一直如履薄冰。 3月中旬，受俄罗斯、乌克兰局势缓和、投资者押注制裁导致股市超卖等因素影响，全球指数出现一定程度的反转。然而，随着美联储加息的实施和欧美官员的“鹰派”，他们对加快货币政策收紧步伐的支持推高了实际利率，全球市场已经再次进入艰难时期。

随着货币市场利率和债券收益率持续上升，来自成长股的未来现金流价值暴跌，导致科技股表现惨淡。

今年以来，MSCI全球成长指数下跌17.82%，远超MSCI世界指数（-11.42%）；罗素 1000 成长指数较年初下跌 1 6.5%，跌幅远高于罗素 1000 价值指数 (-3.66%)。美股方面，代表科技股或成长股的纳斯达克指数下跌16.88%，远超道琼斯指数（-6.88%）和标普500指数（ -9.86%)。

(1）大型科技股和中小盘科技股表现“一样惨”

市值分化，美股 市场上，截至2022年4月26日，MSCI美国中小盘成长指数下跌17.60%，MSCI美国大盘成长指数17.30%。在实际利率较高的背景下，美国大盘科技股和中小盘科技股的表现几乎“同样惨烈”。

来源：Wind，华尔街新闻

全球市场，MSCI全球（美国除外）中小盘股成长指数今年下跌17.81%，MSCI全球（美国除外）大盘成长指数今年已经跌了18.30%，虽然“同样惨烈”，但中小盘科技股的表现还是小幅受大盘影响。

来源：Wind，华尔街新闻

(2）美国信息科技股和半导体股“平衡”，生物科技股“出类拔萃”

截至 2022 年 4 月 26 日，标准普尔 500 信息技术指数今年已下跌 50% 16.68%，市盈率 (TTM) 为 27.32，跌至 2020 年 6 月以来的最低水平；费城半导体指数从年初的近4000点跌至3042.39点，年内下跌22.90%，PE(TTM)跌至2020年5月以来的最低水平。

在信息技术和半导体领域，Netflix、Facebook、谷歌、亚马逊、苹果、英伟达、英特尔、甲骨文、Salesforce、AMD、Fortinet、科天半导体和Arista Networks等美国大型科技股股价走低。

在生物科技方面，美股的表现也令人难以置信。去年大涨的赛默飞世尔科技和德康医疗，今年分别下跌了18.40%和17.。 59%。然而美国科技股大跌，UnitedHealth Group 今年逆势上涨了 4.72%。

加息预期下，（美）科技股会崩盘吗？

在2022年加息缩表的预期下，投资者看空海外科技股。那么，科技股会崩盘吗？

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这可能只是时间问题。

长期回顾，国信证券分析师王凯认为，相对而言，“加息缩表=海外科技股崩盘”这种惯性思维似乎站不住脚，美股科技股走势相对于大盘的实际利率不一定相关。他说：

历史上对美股收益贡献最大的两个是收益推动和股东回购，估值贡献最低；在2015-2018年加息过程中，以及本世纪初实际利率上升的过程中，纳斯达克相对表现较好。

在流动性相对宽松的环境下，全要素生产率对经济产出的贡献对科技股的影响更大。整体来看，美股科技股表现好的时候，宽松/紧缩的货币政策基本占了一半。

从科技角度看，美国科技股四次跑赢大盘，也是全要素生产率（TFP）对总产出贡献最大的时候，产业升级下新兴产业的盈利能力可以对冲走弱的风险一定程度上的估值。

结合当前形势，华尔街新闻提到，成长股能否逆转，关键取决于美联储加息预期何时发生变化。然而，美联储的加息很可能将继续对全年全球成长股的估值构成压力。那么，美联储实际利率下一次转变的前情景是什么？

东北地区首席经济学家傅鹏认为，主要取决于两点。一是美联储出面加息缩表后美国通胀会以多快的速度下降，二是美国经济（而非全球经济）的容忍度。傅鹏说：

“美联储官员会非常频繁地与大家沟通。当你发现它开始表现出更多对经济增长的潜在担忧时，就需要在这个时候做出相应的转向。够了就够了。”

因此，虽然“长期坚定看好科技增长方向”没有问题，但投资者也不能忽视短期困境。